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图源:豆包
近日,在国药、华润两大央企“巨无霸”密集的人事变动中,国药旗下核心血制品平台天坛生物,也迎来一记重磅更迭:杨汇川辞任董事长,梁红军接棒。
人事更迭的背后,是天坛生物2025年前三季度净利润大幅下滑22.16%,Q3单季度跌幅更达43%,应收账款高企至11.2亿元的业绩困境。
因此,这次人事调整被行业解读为,“国药系”血制品核心的天坛生物,在压力之下的“换舵”。
杨汇川是典型的业务型掌舵者:研究员出身,从成都生物制品研究所血液制剂部副部长一路做到成都蓉生总经理、天坛生物副总经理、中国生物总裁,在血制品全链条上摸爬滚打多年,业务经验丰富。
而梁红军则来自另一条路径:高级会计师,历任国药集团资金管理部主任、国药集团财务公司总经理、中国医药投资有限公司董事长,长期与资金、财务、资本运作打交道。
因此,当一家身处行业暴风眼的龙头企业,其“灵魂人物”从资深业务掌舵人,变更为深谙资本之道的财务专家,这本身就是一个强烈的信号。
在血制品行业,“采浆量”永远是龙头地位的象征;但当采浆量不断创新高、库存却开始高企、利润持续被侵蚀时,“增收不增利”问题接踵而至。
那么,这次换帅究竟释放了怎样的信号?天坛生物又将如何在库存积压与价格下行的双重压力中,寻找下一条增长曲线?更进一步的是,当整个行业共同走入库存高企、利润失血、外资压境的复杂棋盘,国内血制品龙头的下一步棋,究竟该落在哪?
内忧外患优配速至
事实上,这并非天坛生物近年来的首次人事震荡。仅2025年以来,公司从董事、董秘到副总经理、总经理乃至董事长等关键职位的变动已至少7次。
而就像此前市场将“华润系”人事调整解读为对业绩疲软的回应,天坛生物的频繁换将,也难以避免地被置于同样的解读之中。
天坛生物2025年三季报揭示了压力来源:公司前三季度营收虽然收获了9.9%的增长,但归母净利润大幅下滑22.16%,单季度跌幅更达43%。这份“增收不增利”的答卷背后,实际折射的是国内血制品公司正在集体遭遇的内忧外患。
第一重压力,来自库存。
在天坛生物2024年年报中,“采浆量再创新高”被反复强调:下属85家在营单采血浆站全年采集血浆2781吨,同比增长15.15%。这份成绩无疑巩固了其行业龙头地位,却也在无意间暴露了另一面隐患。
在牌照严控的行业背景下,采浆量曾是行业绝对的护城河,但血制品从采浆到上市销售链条漫长且刚性,供给加速会率先转化为报表上的库存压力。
天坛生物的财务数据也验证了这一趋势:2024年末天坛生物库存商品余额已从期初2.3亿元提升至4.69亿元;到了2025年H1,库存商品期末余额进一步攀升至约6.91亿元,库存压力显著抬升。
其实为了应对库存高企,天坛生物自2024年三季度开始调整销售策略,转向更为宽松的“信用政策”。简单来讲就是,允许客户赊账拿货、之后再付款。
从短期结果看,这一策略确实能缓解库存压力,至少能让出货节奏变得更顺滑,同时账面费用也迅速下降。2025年H1,天坛生物销售费用同比减少超45%,前三季度累计减少24%。至少在销售费用这一项上,天坛生物迅速获得了可见的改善。
然而,问题并未消失。信用政策对天坛生物库存消化效果有限优配速至,赊账拿货再付款的形式反而导致应收账款从2024年末的2.03亿元激增至2025年三季度的11.2亿元。
当然,这并非个例,Wind数据显示,同期A股7家血制品上市公司中,有3家应收账款超1亿元,其中上海莱士的应收账款亦高达22.89亿元,较年初增长近10亿元。
第二重压力,来自外部竞争,尤其是进口产品的冲击。
2025年,进口血制品的攻势比往年更为猛烈。天坛生物就在2025年H1财报中直言“进口人血白蛋白批签发数量的持续增加,市场竞争加剧”。以人血白蛋白为例,进口产品价格约在350-440元左右,而同规格的国产产品,价格却高达390-450元。
面对进口竞争,国产企业只能被迫跟进降价,但代价是全行业利润“失血”。Wind数据显示,2025年前三季度A股7家血制品上市公司平均毛利率同比下降约7个百分点,归母净利润更是集体大幅回落,其中博晖创新的下滑幅度甚至达到241%。
而价格下行压力还在进一步叠加政策变量:省级与省际联盟的集采范围正在持续扩大。过去三年,血制品在多轮集采中不仅价格进一步下探,品种还不断扩围,从白蛋白、静丙等品种,到凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原、人血白蛋白,目前集采品种还在进一步增多。
更进一步的是,进口巨头并不满足于价格冲击,而在加速渠道与市场布局。2025年11月,全球血制品巨头杰特贝林再度牵手百洋医药,后者获得人血白蛋白安博美在中国大陆特定市场的独家推广、销售和经销权,合作期长达十年。进口产品正以更强的渠道效率与更深的市场渗透,持续挤压国产龙头的护城河。
从牌照稀缺、存量竞争的“黄金赛道”,到供不应求的增长时代,再到如今的库存积压、进口冲击、价格下行与集采扩围。无疑,血制品行业正经历深刻的格局重塑。
也正是在这样的背景下,天坛生物的这次董事长更迭,与其说是一场常规的人事调整,不如说是公司面对行业周期、财务压力与经营转向的一次“换血”信号。变革,或许早已不可避免。
新增长曲线难寻?
当然,本次人事调整释放的另一重信号,其实被行业普遍解读为:“国药系”血制品业务在守地盘的同时,也在加速加固竞争力,开始思考如何突破“增收不增利”的困境。
事实上,在2025年,“国药系”已在血制品赛道上完成一次关键性资本落子。6月,国药系宣布拟以现金方式获得派林生物21.03%股份,若交易落地,中国生物将控股派林生物。尽管后续演变为天坛生物放弃收购,由控股股东中国生物接手,但这并不改变最终结果,国药体系的血制品版图已经完成实质性扩张,手握天坛生物、卫光生物与派林生物之后,“国药系”合计采浆量将超过4700吨,占全国总量近40%,位居国内首位。
也正是在这一背景下,以天坛生物为代表的本土血制品龙头,2026年似乎将站上一个新的拐点:当库存高企、进口冲击与利润下滑同时压顶,行业不得不展开更深刻的自救——优化存量、探寻新增量,以穿越周期。
因此,扩大规模,继续强化浆站与产能壁垒仍然是巩固地位的第一步。2024年,“华润系“博雅生物斥资18.2亿元收购绿十字香港,从而新增生产牌照与4个单采血浆站,强化浆源与区域布局;2025年3月,上海莱士以42亿元收购南岳生物,该公司为湖南唯一拥有GMP证照的血制品生产企业、9家浆站资源。
强化产品线与提升技术壁垒,则是突围的核心方向。
不可否认的是,过去十几年,国产血制品企业的增长路径几乎高度一致,“白蛋白+静丙”是现金牛,牌照稀缺下的规模扩张就是王道。但当进口产品以更低价格强势冲击、集采范围持续扩围,行业的利润空间被快速挤压,本土龙头也不得不正视产品过时的困境。
于是,第二增长曲线也越来越清晰:强化产品线,补齐高利润产品,向技术壁垒要利润。例如上海莱士收购南岳生物,除了看上其浆站资源,更重要的是南岳生物手中的20种血液制品批文,覆盖白蛋白、静丙、凝血因子等多个品类,其中人凝血因子Ⅷ等产品毛利率超过70%。
此外,寒冬自救还包括更现实的动作:聚焦主业、优化资产结构。例如博雅生物,自2023年起,就已经累计出售了多家旗下资产。在2025年,更是折价高达25%挂牌出售博雅欣和。
但即便如此,国产血制品龙头仍难言真正“翻篇”。眼下的人事更迭、清库存、并购浆站资源、扩产能、补充产品线,更多的还是在现有业务上进行“找补”。但面对进口竞争与新技术冲击,更大的问题是向真正具有技术壁垒的产品上升级。比如在凝血因子产品上,国产龙头正在补齐FVIII、纤原等凝血品类,但与外资相比,在凝血因子IX(FIX)、血管性血友病因子(vWF)/ FVIII+vWF复合制剂、活化凝血酶原复合物(aPCC)等技术壁垒更高、利润更高的品种上,无论是谱系完整度,还是临床价值,都等待完善。
更何况,在一些治疗领域,进口产品已从浆站资源,转向重组因子、长效制剂、甚至双抗与基因治疗,重塑了产品迭代逻辑。相比之下,国内企业虽然开始补齐重组化产品,但整体仍处于追赶阶段,距离真正具有临床价值和市场价值的创新仍有明显差距。
换句话说,如今的新增长曲线或许能帮助国产龙头们在互相竞争中脱颖而出,但面对广阔的临床未满足需求,以及进口产品的冲击优配速至,真正需要突破的仍然是技术壁垒、产品迭代能力与体系化创新能力。
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